红股网配资平台中金：年内二次买点或已到来

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　　中金点睛

　　“3.23”之后，年内二次买点或已到来

　　年内二次买点或已到来。我们在今年3月23日上证指数跌破3800整数关口时发布报告《关键节点，买还是卖》，提示A股买入机会，7月14日发布的《当前回调或已反映过度悲观预期》中认为“反弹或在未来1-2周随时到来”，结合近期市场环境变化，我们认为A股年内二次买点或已到来，具体分析如下：

　　多重压力引致上证指数创年内新低。近期A股市场在内外部因素共同影响下明显回调。海外方面，6月底以来，全球AI产业链负面叙事增多，韩国股市在去杠杆环境下大幅下跌，风险情绪传染至A股科技硬件板块及美股，地缘风险反复也压制投资者风险偏好。国内方面，A股自5月中旬至6月底期间数次出现交易过热（对应自由流通市值测算的换手率在5%以上），同时结构层面科技板块交易拥挤度过高，微观结构转弱后，科技板块调整连带市场同步下跌。。7月15日至17日市场下行速度进一步加快，7月17日单日上证指数下跌3.0%，跌破此前3月23日低点（对应当时投资者因地缘风险较悲观时期）创出年内新低；创业板指和科创50均单日下跌超7%，截至目前两指数的月跌幅已至历史第三/第一。

　　极少数公司流动性负反馈引发关注，当下实质风险十分有限，密切关注后续变化及应对。从个股情况来看，截至7月17日，A股约有35%的公司跌穿60日均线的幅度超过20%。结合融资余额快速下降，投资者对于流动性负反馈担忧情绪升温，但我们认为实际影响十分有限，一方面强制平仓仍属于极少数。据上海证券报17日报道，多家券商受访人士表示“当前两融业务风险整体可控，不存在大面积集中强制平仓情形…部分账户触及预警线、追保线，强平仅为个案。”[1]另一方面融资余额占比及成交额占比仍明显低于历史峰值。4月以来融资余额快速增长，一度突破3万亿元，创历史新高，其中4月至6月底高点期间融资余额增长约4500亿元，伴随近期市场调整，截至7月16日融资余额相较此前高点回落1725亿元。当前融资余额仅占A股自由流通市值比重5.5%，成交额占比8.7%，只相当于2015年历史峰值水平的一半左右，且若考虑当时15年的场外配资规模，当前A股类杠杆资金的市值及成交占比更低。

　　当下来看，引发A股调整的因素多偏短期、阶段性，且已有较充分消化

　　► 全球AI产业链延续景气，7月下旬部分海外龙头公司进入业绩印证阶段。中金缪延亮博士在《向新致远——把握不确定性中的确定性》认为，综合来看AI泡沫仍处于相对健康良性的状态，AI形成商业模式盈利闭环的逻辑并未破坏。7月下旬是美股财报集中披露阶段，科技行情即将迎来关键的外部验证期。近期2026世界人工智能大会召开，会议期间我国宣布将支持全球人工智能发展重大举措，多项成果集中发布[2]，支持性政策有望进一步推动我国AI相关产业发展。

　　► 韩国股市去杠杆步入政府应对期。年初以来韩国交易所包括海外其它市场发行大量杠杆ETF，根据我们测算韩国市场相关的全球杠杆ETF规模一度超过 500 亿美元，并且加总的日交易量在韩国股市成交占比较高。近期韩国监管层推出去杠杆举措，韩国财经部/金融委/央行/金监院F4会议后出台一揽子措施[3]，包括暂停单一个股杠杆ETF发行审批、上调最低保证金等，同时单股杠杆ETF及本土全杠杆ETF规模均出现较为明显回落。

　　► 美国劳动力市场及通胀水平已出现降温迹象，加息风险可能已被过度定价。此前中东局势再度紧张，国际油价上行，海外流动性紧缩预期反复。但近期美国就业及物价水平公布，6月新增非农就业5.7万人，同时6月CPI同比涨幅回落至3.5%，核心CPI同比上涨2.6%，均低于市场预期，支持美联储7月维持政策利率不变，加息风险已有所缓释。后市来看，美伊冲突短期加剧带来油价上行仍有较大不确定性，不必做长期化解读，对全球通胀影响的持续性可能有限。

　　► A股交易情绪已明显降温，科技拥挤度迅速回落。前期A股多次出现交易情绪过热，并且结构上科技板块存在交易拥挤度过高问题。近期伴随市场调整，上述问题已明显缓解：1）交易层面，本周日均成交额2.65万亿元，较上周缩量近3000亿元，换手率迅速回落；2）拥挤度方面，此前TMT板块占A股交易额比重一度上升至 52%的历史最高水平，截至7月17日，TMT板块成交额占比下降至47%，其中半导体板块由此前20%以上水平回落至17%左右。

　　A股当下具备较多有利条件，横向纵向对比均具备投资吸引力，短期积极因素也正在累积

　　► A股今年有望迎来过去五年最佳业绩期，景气中报带来基本面支撑。今年6月发布的下半年展望中，我们对2026年A股盈利同比增速预期为6.3%，其中非金融增速预期9.9%，均有望为2022年以来的最高增速水平。当前A股非金融领域中，AI科技硬件以及受益于价格上涨的工业金属、小金属、油气化工等周期行业或为亮点；金融领域中，非银板块受益于较高的市场活跃度有望兑现较好业绩表现。当前我们预计二季度A股非金融盈利同比增速可能较一季度继续抬升，或仍有望保持双位数增长，8月市场进入中报业绩密集披露期，较好基本面有望支撑市场表现。

　　► 中国资产整体估值处于全球主要市场偏低水平，年初至今表现也相对落后，具备较好投资吸引力，资产重估进行时。经历当前调整后，上证指数年初至今下跌5.2%，已落后全球主要指数同期表现。且从估值角度，回调后A股指数/沪深300前向市盈率分别为13.0x/11.4x，较3月底时期进一步走低。结构层面，此前存在局部高估的科技成长和中小盘风格估值也明显回落，创业板指/科创50/中小综指前向市盈率分别为23.8x/75.4x/22.2x（vs．此前年内高点30.4x/90.9x/29.7x）。

　　► 短期积极因素正在累积，中国国新、中国诚通宣布增持。截至7月19日晚中国国新、中国诚通宣布增持，并表示“全力维护资本市场平稳运行”[4]。据官方媒体报道近期多家公司集中披露回购计划。今年监管层多次强调“完善中国特色稳市机制建设”，“丰富跨周期逆周期调节的手段和机制”，结合资本市场建设，关注后续政策应对。

　　当前市场已反应过于悲观预期，A股市场重迎年内较好布局时点

　　综上所述，我们认为眼下市场已反映过于悲观预期，而积极因素正在累积，对A股后市不必悲观，指数正在形成年内又一相对低点，A股年内二次买点或已到来。中期视角，我们看好A股市场延续震荡上行趋势。中金策略团队去年发布的《牛市成因之辩》中指出，国际秩序重构与我国产业创新趋势共振是推动本轮市场上涨、中国资产重估的核心驱动力，我们认为，当前这两大条件未发生动摇，将继续支持中国资产表现。中金策略团队在年初发布的《“有底无顶”的慢牛如何形成？——新秩序，新动能，新生态》中认为，A股市场韧性与吸引力持续增强，比以往更具备形成“有底无顶”慢牛的条件，924以来的A股市场稳进行情有望延续。长期、稳进的市场更依托以基本面改善推动指数前行而非单纯估值拉升，也有利于持续吸引增量资金尤其中长期资金入市，形成良性循环，更有助于A股市场中长期健康发展。

　　配置上，谋新延续，温差收敛。短期维度，市场波动环境下红利低波可能相对抗跌。中期维度，我们去年11月发布的《A股市场2026年展望：乘势笃行》中认为，2026 年成长仍有优势，但与其他板块的相对表现或有所收敛。经历过去三年去产能周期，叠加“反内卷”等政策推进，越来越多的顺周期行业有望受益于供需再平衡。建议结合近期的快速调整，关注两大主线：1）景气成长仍需精挑细选：在外部不确定的宏观环境下，景气度足够高的产业能够实现分子端高增长对冲分母端拖累的效果，AI逐步实现商业模式闭环并兑现业绩增长，AI基础设施相关环节，如光通信、PCB等环节，高景气状态在今年确定性仍较强，半导体及算力等领域较多公司仍需要关注基本面与估值的匹配程度，经历较多调整后科技成长后市或呈现分化走势；创新药在去年密集BD交易之后，今年较多公司进入临床数据验证阶段，值得自下而上关注。2）周期改善：越来越多领域基本面正从周期底部回升，我们建议综合考虑地缘局势与产能周期位置，关注业绩向好及供需格局改善的领域，如电网设备、石化化工、工程机械，以及受益资本市场向好的非银金融等行业；贵金属板块经历较多调整后也值得关注。纯内需行业的基本面回升进展仍然相对偏缓，需要进一步观察。

　　图表1：当前A股融资余额较6月高点下降约1725亿元，融资余额占自由流通市值比重5.5%

　　注：数据截至2026年7月16日资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表2：近期多数行业融资余额回落，电子、有色金属及机械设备等回落规模居前

　　注：数据截至2026年7月16日资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表3：A股市场交易情绪有所降温，以自由流动市值计算的滚动换手率回落

　　注：数据截至2026年7月17日资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表4：A股主要指数前向市盈率已回落至3月阶段性低点附近，科创50估值水平明显回落

　　注：数据截至2026年7月17日资料来源：朝阳永续，中金公司研究部

　　图表5：A股市场在全球主要市场中估值水平较低

　　注：数据截至2026年7月17日资料来源：朝阳永续，FactSet，中金公司研究部

　　[1] https：//www.cnstock.com/commonDetail/746783

　　[2]https：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202607/content_7075881.htm

　　[3]https：//baijiahao.baidu.com/s？id=1870865251576396816&wfr=spider&for=pc

　　[4]https：//baijiahao.baidu.com/s？id=1871160821190787145&wfr=spider&for=pc

　　[5]https：//www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202607/t20260715_1964121.html

　　[6]https：//www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202607/t20260715_1964127.html

　　[7]https：//www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202607/t20260715_1964124.html；https：//www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202607/t20260715_1964126.html

　　[8]https：//baijiahao.baidu.com/s？id=1870655996378165808&wfr=spider&for=pc

　　[9]https：//www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202607/t20260709_1964084.html；https：//www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202607/t20260709_1964083.html

　　[10]https：//changsha.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026071512340454869/index.html

　　[11]https：//www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202607/content_7075217.htm

　　[12]https：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202607/content_7075881.htm

　　[13]https：//www.xinhuanet.com/world/20260702/b6fca889ce4145c18badd181aaa0ec99/c.html

　　[14]https：//baijiahao.baidu.com/s？id=1870830267705429130&wfr=spider&for=pc

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文章来源

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　　本文摘自：2026年7月20日已经发布的《年内二次买点或已到来》

　　李求索分析员 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

　　刘欣懿分析员 SAC 执证编号：S0080525060006

　　黄凯松分析员 SAC 执证编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

　　李瑾分析员 SAC 执证编号：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

　　魏冬分析员 SAC 执证编号：S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154

　　张歆瑜联系人 SAC 执证编号：S0080124070034 SFC CE Ref：BXZ794

　　陈诗源联系人 SAC 执证编号：S0080125070053

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